海报新闻记者张逸飞 报道
上市首日市值一度冲上4449亿元的“人形机器人第一股”宇树科技，一周后股价较高点回撤约44%，市值蒸发近2000亿元。
股价的剧烈波动，将这家头顶“具身智能龙头”光环的公司推上风口浪尖。8月19日登陆科创板首日，宇树科技开盘报1100元，较150.80元的发行价暴涨629%，总市值高达4449亿元。然而热情仅维持了一天，此后股价连续下挫，8月26日报收591.53元，跌破600元关口。8月27日，股价企稳收复600元，报收615.03元，市盈率仍约426倍。
在此背景下，经济学家付鹏最近对宇树科技的一句点评，更是引爆舆论：“一家造机器人的公司，研发经费比养猪的还低。”
宇树科技上市以来股价表现
“研发费用不如牧原养猪业务”
经济学家付鹏在与凤凰网财经对话时指出，作为行业标杆，宇树上市融资资金理应投向研发，但其研发经费“甚至低于牧原股份养猪业务的研发投入”，这正是行业尚处早期的信号。
招股书数据显示，宇树2025年研发费用为1.45亿元，而牧原股份同期研发费用高达16.48亿元，绝对金额是宇树的11倍以上。这一对比迅速引爆社交平台——“造机器人的，研发花得比养猪的还少”成为热议话题。
同行对比更能说明问题。宇树在招股书中选取的五家可比公司中，2025年研发费用绝对值排第二，仅低于优必选的5.07亿元，高于越疆、云深处等。但研发费用率差距明显：优必选25.36%、越疆23.23%，宇树8.53%明显低于行业平均水平。
单看研发费用的绝对金额，“不如养猪的”是个事实，但对于宇树这样的高成长科技企业，抛开体量和增量，单看数值并不公平。若从研发费用占比来看，宇树2025年营收约16.99亿元，研发费用率为8.53%；牧原营收约1440亿元，研发费用率仅1.14%。体量相差84倍，宇树的研发强度是牧原的7倍多。
2023年，宇树研发费用率一度高达31.39%，符合甚至高于行业惯例；只是近两年营收爆发式增长，从1.59亿元飙升至16.99亿元，研发费用占营业收入的比例才被摊薄。纵向来看，宇树科技的研发费用逐年增长，2025年度的投入金额已较2024同期增长一倍多。
宇树科技研发投入，来源：宇树科技招股书
客观而言，宇树并非不重视研发。IPO拟募资42亿元中，约35.78亿元专项投向研发，其中仅智能机器人模型一项即投入20.22亿元，是过去三年研发总和的7倍多。2025年，宇树研发人员薪酬同比增长约48%，云服务和算力支出增长到十二倍以上——投入重心正从“本体结构和运动控制”向AI“大脑”转移。
真正的隐忧：商业化与“大脑”
综合来看，市场本次对宇树科技研发投入的质疑发酵，更像是一组客观数据对比，恰好撞上了股价连跌的情绪风口。市场质疑的并非宇树不研发，而是研发强度能否支撑其高估值。以8月27日收盘价615.03元计算，宇树科技市盈率仍约426倍，远超行业平均水平。
2025年前三季度，宇树科技人形机器人收入中，科研教育占比高达73.60%，用于智能制造等工业场景的仅占行业应用的29.29%。
宇树科技募资用途，来源：宇树科技招股书
更大的挑战是营收增速放缓。宇树2025年全年营收增长332%，2026年一季度降至68.49%，上半年预计进一步降至35.62%至45.41%；扣非净利润预计同比下降6.43%至21.97%。
创始人王兴兴在2026世界机器人大会上坦言，“泛化能力不足”是目前全球机器人产业最大瓶颈，固定场景任务成功率接近100%，更换环境后大幅下降。
从硬件公司向“软硬一体”转型，是宇树能否突破“玩具”标签的关键一战。研发投入高低之争终需落地到业绩验证——而这正是股价回调至400多倍市盈率估值后，市场真正等待的答卷。
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